《港湾交易不雅察》施子夫

　　近期，广东领益智造股份有限公司（以下简称，领益智造）递表港交所，国泰海通及国泰君安国际为联席保荐机构。

　　据悉，领益智造于2018年完成借壳上市。2025年9月，公司发布对于遐想刊行H股股票并在香港调治交游统统限公司上市的领导性公告。公告涌现，领益智造这次H股上市事项主要为进一步推动国际化计谋落地，加强国际业务布局，拓宽海表里并购和融资渠说念，提高公司国际盛名度，提高公司举座竞争力。

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　　受惠苹果产业链，前三季度功绩好转

　　领益智造是一家各人当先的AI硬件高精密智能制造平台，努力于为各人客户提供一站式智能制造职业及处分有策动。公司打造遮蔽中枢材料、精密功能件、模块到宏构拼装的全链条居品矩阵，粗糙行使于AI硬件、汽车以及低空经济等中枢前沿界限。

　　凭据弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计，领益智造在各人AI结尾开发高精密功能件商场行业中名按次一，在各人AI结尾开发高精密智能制造平台行业中名按次三。

　　领益智造的收入主要来自销售居品。公司的收入频频可分为两大板块：AI硬件以及汽车及低空经济。

　　AI硬件板块遮蔽AI硬件的统统这个词价值链，涵盖原材料供应、研发、居品销售、精密拼装至制造及配套职业等要领。从2022年-2024年及2025年1-9月（以下简称，讲述期内）该业求竣事收入金额差异为314.79亿元、307.13亿元、407.8亿元和329.15亿元，占当期收入的91.2%、89.9%、92.1%和87.6%，为公司最主要的收入起首。

　　2023年，AI硬件同比下滑2.4%，主要由于电板及电源以及热持续居品线的收入下跌所引起，部分被传感器及干系组件及模块居品线的收入增长所抵销。

　　汽车及低空经济，领益智造提供中枢材料、精密功能件、模块到宏构拼装，助力汽车及低空经济竣事电动化及智能化转型。讲述期内，该业求竣事收入差异为10.79亿元、13.85亿元、21.17亿元和19.7亿元，占当期收入的3.1%、4.1%、4.8%和5.2%。

　　除以上两大主营业务外，领益智造还有小部分其他收入来自清洁能源业务。讲述期内，该业求竣事收入差异为19.45亿元、20.56亿元、13.63亿元和27.05亿元，占当期收入的5.7%、6.0%、3.1%和7.2%。

　　业务散布来看，领益智造向30多个国度和地区的客户提供居品及处分有策动。由期内占比来看，公司来自国内的收入占比镇定下滑，而来自境外地区的收入占比则大幅普及。

　　讲述期内，中国内地客户孝顺收入差异为73.8%、70.4%、62.1%及52.7%，而来自境外地区的客户收入差异占26.2%、29.6%、37.9%及47.3%。

　　由于孝顺收入最高的AI硬件业务在期内出现下滑，领益智造的收入也在期内呈现波动。讲述期内，公司竣事收入差异为345.03亿元、341.54亿元、442.6亿元和375.9亿元，各期收入增速差异为-1.01%、29.59%和19.3%。

　　与此同期，公司也濒临净利润的波动，各期公司的净利润差异为15.6亿元、20.14亿元、17.61亿元和19.66亿元，净利润增速差异为29.11%、-12.58%和39.64%，2023年公司净利润同比出现下滑；经治疗净利润差异为15.19亿元、20.76亿元、18.62亿元和22.09亿元。

　　不外，2025年前三季度，公司营收增速为19.25%，归母净利润增速为37.66%，总体发扬好于往年前三季度。

　　华安证券三季报后研报觉得，公司功绩发扬上佳，多界限受益于大客户篡改。从本年iPhone系列的升级不错看到，iPhone17 Pro和iPhone17 Pro Max初次引入VC均热板遐想，同期边框总结铝合金，散热后果大幅普及；电板方面，更多的机型运转使用钢壳电板；快充方面，17系列充电功率普及至40W。同期从销售情况看，凭据苹果功绩分解会信息，公司默示iPhone17受到接待，预测下一季度中国商场的收入将规复增长。公司看成大客户多个零部件的主要供应商之一，有望握续受益于客户篡改。

　　其他财务比率方面，讲述期内，公司利润率差异为4.5%、5.9%、4.0%和5.2%，经治疗利润率差异为4.4%、6.1%、4.2%和5.9%，毛利率差异为19.8%、18.7%、14.4%和15.7%。

　　2022年-2024年，领益智造的毛利率出现二连降。公司方面默示：毛利率的下滑主若是由于公司的竞争性订价策略旨在为仍处于起步阶段且尚未竣事十足限度经济的新址品霸占商场份额。

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　　客户和供应商肖似，短期借债握续增多

　　天神投资东说念主、资深东说念主工智能民众郭涛指出：领益智造财务发扬波动、净利润下滑，中枢源于多维度成分叠加：在盈利空间方面，源于对大客户依赖度较高，卑鄙头部客户议价才调强，叠加部分时刻居品出货结构向低毛利品类歪斜，径直拉低详尽盈利水平；在老本传导方面，原材料价钱波动的压力难以十足震动至卑鄙，客户极度的遐想修改等老本还需自行承担，进一步压缩利润；在新业务布局方面，通过并购切入的汽车、低空经济等界限尚处干预期，现在营收占比低且毛利率显赫低于传统业务，短期难以孝顺灵验利润，反而连累举座盈利；在资金盘活方面，业务推广与投资开销限度较大，遐想现款流无法遮蔽投资需求，需依赖外部借债救济，财务用度增多进一步侵蚀净利润。

　　为了保管长期竞争力，领益智造依赖纷乱的研发才调以支握居品及职业篡改。讲述期内，公司的研发开支差异为21.08亿元、18.16亿元、19.91亿元和17.85亿元，差异占收入的6.1%、5.3%、4.5%及4.7%。

　　各期，公司的销售及分销开支差异为3.04亿元、3.35亿元、3.68亿元和3.07亿元，占当期收入的0.9%、1.0%、0.8%和0.8%；行政过火他遐想开支差异为16.91亿元、16.24亿元、16.53亿元和14.61亿元，占当期收入的4.9%、4.8%、3.7%和3.9%。

　　领益智造存在显然的客户集中度较高的情形，公司的大部分收入依赖少数客户。不仅如斯，公司还存在肖似客户与供应商情形，公司的前五大客户中的部分客户亦然公司的供应商，且前五大供应商中的部分供应商亦然公司的客户。

　　讲述期内，来自前五大客户的收入差异为169.47亿元、177.67亿元、247.73亿元和212.13亿元，差异占总收入的49.1%、52.0%、56.0%及56.4%；对最大客户的销售额差异为84.25亿元、82.65亿元、97.58亿元和69.19亿元，差异占同期总收入的24.4%、24.2%、22.0%及18.4%。

　　各期，前五大客户中的五位、五位、四位及四位亦然公司的供应商，所产生的收入差异为178亿元、165亿元、213亿元及177亿元，差异占总收入的49.1%、52.0%、48.2%及47.0%；来自计议肖似客户和供应商的采购额差异为2.65亿元、16亿元、67亿元和54亿元，差异占总采购额的1.4%、7.6%、24.0%及21.8%。

　　前五大供应商中的一位、两位、两位及两位亦然公司的客户，产生的收入差异为13亿元、52亿元、51亿元和48亿元，差异占总收入的3.8%、15.4%、11.5%及12.8%；同期来自计议肖似客户和供应商的采购额差异为11亿元、23亿元、69亿元和56亿元，时时彩app官方最新版下载差异占总采购额的5.8%、10.8%、24.5%及22.7%。

　　在依赖大客户的同期，领益智造本身应收账款及存货在镇定攀升。

　　讲述期各期，贸易过火他应收款项差异为102.17亿元、102.31亿元、128.25亿元和144.61亿元，贸易应收款项及应收单子盘活天数差异为97天、97天、84天及89天。

　　吞并时刻，公司的存货差异为51.07亿元、57.36亿元、58.59亿元和75.57亿元，存货盘活天数差异为67天、71天、56天及58天。

　　由于存货过火他财务方向激增，领益智造的现款流也显然承压。讲述期各期末，公司遐想行为产生的现款流量净额差异为40.99亿元、52.79亿元、40.15亿元和22.97亿元，2025年9月末公司现款流较2024年末大幅流出。

　　另一大被外界诟病较多的问题是，领益智造的借债飙升，公司短期偿债才调较弱，存在一定的资金缺口。

　　讲述期各期，公司的短期借债差异为42.84亿元、34.42亿元、31.95亿元和73.3亿元；计息借债差异为40.86亿元、39.86亿元、58.27亿元和44.96亿元。为支握业务推广，收尾2025年9月末，公司的短期借债金额已飙升至73.3亿。

　　与此同期，公司的期末现款及现款等价物差异为25.22亿元、29.01亿元、60.39亿元和36.65亿元。

　　偿债才调方面，讲述期各期末，公司的流动比率差异为1.5倍、1.4倍、1.6倍和1.3倍，速动比率差异为1.1倍、1.0倍、1.2倍和1.0倍，短期偿债才调镇定走弱。

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　　握续性收购布局，担保余额150亿

　　收尾招股书签署日，曾芳勤及领胜投资径直领有公司约1.98%及约56.66%的权利。领胜投资由曾芳勤全资领有。因此，曾芳勤及领胜投资被视为一组控股鼓舞，收尾临了施行可行日历，共同握有本公司已刊行股本的约58.64%。

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　　2023年、2024年及2025年1-9月，领益智造差异宣派股息10.17亿元、2.1亿元和2.86亿元，整个派息15.13亿元。

　　业务除外，领益智造握续收购方面也引起粗糙护理。

　　2025年8月，领益智造涌现，拟通过刊行可转变公司债券及支付现款的相貌向常州优融、上海迈环、万里扬持续、芜湖华安、常州青枫、常州星远、常州超领、江苏信保等8名交游对方购买其整个握有的江苏科达66.46%股权，并拟向不进步35名特定对象刊行股份召募配套资金。

　　有眼光瞩目到，领益智造所收购的标的公司存在客户集中度较高、流动性等风险。

　　2023年、2024年，标的公司前五名主要客户的收入差异为7.98亿元和8.83亿元，占营业收入的比例差异为97.81%和98.19%，其中第一大客户讲述期内收入占比差异为63.46%和76.83%，占比拟高且呈飞腾趋势，标的公司举座存在客户集中度较高的风险。

　　2023年、2024年，标的公司钞票欠债率差异为87.27%和81.36%，高于同业业可比公司；流动比率差异为0.85和0.83，速动比率差异为0.57和0.50，低于同业业可比公司。

　　此外皮2025年10月，领益智造全资子公司领益科技（深圳）有限公司还收购浙江向隆机械有限公司96.15%的股权，交游对价24.04亿元。交游完成后，浙江向隆将纳入领益智造合并报表范围。2021年2月，领益智造收购浙江锦泰切入新能源赛说念。公司在汽车界限，已布局能源电板结构件居品，包括方壳、电芯钢/铝外壳、圆柱电芯铝壳、顶盖、盖板、防爆阀、正负极软畅通、转接片等，以及柔性软畅通母排、注塑件等汽车干系精密结构件。

　　12月23日，公司公告称已与立敏达11位鼓舞订立股权转让公约，将以8.75亿元自筹现款收购立敏达35%股权，并通过表决权寄予的款式取得张强握有的17.78%表决权，整个适度立敏达52.78%表决权，从而取得其适度权。交游完成后，立敏达将纳入公司合并报表范围。立敏达是英伟达RVL/AVL名录上的液冷中枢供应商。

　　领益智造觉得，公司与立敏达订立公约干系交游事项将有助于公司快速取得境表里特定客户职业器液冷散热业务的本事储备与客户认证天禀，并裁汰职业器电源干系居品的开发老本和居品考据周期。立敏达可与公司现存职业器业务变成计谋协同效应，有助于进一步丰富公司职业器板块的居品矩阵，普及公司AI硬件职业器板块的业务限度和盈利才调。

　　开源证券在近期的研报中觉得，“挥霍电子+机器东说念主+AI职业器”三轮驱动、资源协同，有望灵通远期增漫空间。挥霍电子主业方面，收货于端侧AI篡改，AI眼镜和可穿着AI结尾、折叠屏开发等居品改日有望保握较高增长，公司遮蔽海表里头部客户，有望受益散热、电板、快充等零部件要领升级趋势。

　　机器东说念主方面，公司工艺体系完满，具备万般枢纽零部件与整机集成才调，截止2025年12月3日已完成进步5000台东说念主形机器东说念主硬件/整机拼装职业，涵盖整机/智慧手拼装，要道模组，头、腰、脑、臂、腿、智慧手等高精度部件，充电有策动，散热有策动，软质纺织皮肤等枢纽模块，客户涵盖北京东说念主形、智元机器东说念主、强脑科技、傲意科技、九天篡改、星尘智能等20多家企业。

　　受其影响，开源证券上调公司盈利预测，预测2025/2026/2027年归母净利润为25.16/35.75/47.65亿元（原值为24.82/33.30/42.86亿元），现时股价对应PE为46.5/32.7/24.5倍，保管“买入”评级。

　　由于并购标的财务景况欠安，其潜在的并购风险也值得警惕。

　　此外，讲述期各期末，领益智造的商誉差异为13.67亿元、13.03亿元、11.74亿元和11.74亿元。较高的商誉下也会给公司利润力带来冲击。

　　本年1月20日，公司发布公告称，施行担保余额整个151.73亿元，占公司最近一期（2024年12月31日）经审计包摄于母公司统统者的净钞票的76.60%。其中，公司对合并报表范围内子公司的施行担保余额为137.32亿元，合并报表范围内的子公司对联公司施行担保余额为9.2亿元，合并报表范围内的子公司对母公司施行担保余额为5.21亿元，对参股子公司无担保余额。

　　郭涛指出：担保步履施行是支握子公司融资以保险遐想与推广：一方面，被担保对象均为控股子公司，公司对其遐想决策与财务景况具备适度权，可灵验监控资金使用与还款才调，且现在无过时担保、涉诉担保等风险事件，短期风险可控；另一方面，高担保额度与部分子公司资不抵债（钞票欠债率超100%），响应子公司资金盘活压力较大，依赖母公司担保获取融资支握。需重心护理潜在风险：资不抵债子公司若遐想未改善，可能导致母公司承担连带还款包袱，且大皆担保额度对公司本身财务弹性变成考试，后续需追踪子公司盈利配置与债务偿还才调。（港湾财经出品）

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包袱剪辑：郝欣煜