专题：A股稳中向好 关切科技、内需及反内卷投资机遇

　　证券时报记者 卓泳

　　“以前总说‘C轮死’，没猜测这样多年曩昔，这个魔咒依然没被冲破。”近期一位投资东谈主的感叹，戳中了成长久创业企业的集体痛点。

　　在创投阛阓，如今已呈现哑铃式融阅历局：早期神色靠时代故事诱骗本钱，熟谙期企业凭安然事迹冲击IPO，而成长久企业却卡在一个“中间地带”：既没了早期估值的诱骗力，又还没具备熟谙期的流动性与“造血”才能，融资难成为横在它们面前的全部鸿沟。这谈鸿沟为何迟迟难以填平？有何破局之谈？值得通盘行业静下心来深念念。

　　B轮成了“融资坎”

　　“客岁咱们看了约200个成长久神色，莫得一个能达到咱们的投资安全边缘，最终一个王人没法脱手。”融创投资创举搭伙东谈主赵俊峰无奈说谈。在他看来，所谓的“投资安全边缘”，即企业领有正向筹备现款流，而非账面上约束累积的应收账款与巨额存货，否则就不是高质地增长的进展。

　　华南一券商资深投行东谈主士解枫（假名）对此有同感：“我战争过不少这类卡在中间的企业。比如一家作念非侵入式脑机接口的公司，居品质能已达标，但偏巧卡在买卖化落地很难推动，莫得医疗渠谈和经销商资源，量产又需要大额预支资金，资金压力陡增。抑止即是B轮之后，早期投资东谈主不敢陆续加注，后续资金方也横目而视。”

　　IT桔子数据泄露，当作辘集早期改变与后期整合的关键桥梁，成长久与中后期融资慎重历严峻磨练。从金额看，成长久投资占比从2021年的32.6%断崖式下滑至2025年的19.6%；中后期投资占比更从16.3%减半至7.9%。

　　从传统的融资轮次看，B轮恰是分别早期与熟谙期的全部隐形分水岭，也成了许多企业的“融资坎”。这个阶段企业的“画像”是：早已脱离地谈的办法期，时代与居品进入买卖化落地阶段，不少企业已手执订单、结束营收；估值也较早期企业大幅抬升。从融资诉求看，它们不再闲逸于单纯的资金注入，更渴慕能带来订单、客户与诓骗场景的策略投资方，但这种“精确匹配”的需求，也碰巧加重了其融资难度。

　　“C轮死”魔咒背后四大裂缝

　　事实上，创投行业一直流传着“C轮死”的魔咒，直于今天，这一定律仍在各个风口板块的企业中约束被印证。在常东谈主看来，这类企业无意代、有居品、有买卖模式，风险较早期神色已权贵经管，但为何偏巧不受本钱怜爱？又是什么让它们堕入“不上不下”的融资窘态？

　　“早期投资看赛谈、团队与对标公司，对财务目的条款宽松；但从B轮开动，投资东谈主的眼神就转向了居品落地、订单践约、渠谈搭建等实打实的筹备数据。”解枫暗示，跟着企业发展，不仅企业对本钱的偏好在变，本钱对企业的评判方法也愈发求实。

　　看过上百家这个阶段的企业，赵俊峰追溯出“出不了手”的四个主要裂缝：一是估值居高不下。经由前几轮融资的推高，成长久企业的估值已失去早期的性价比，却又暂时未看到熟谙的退出通谈撑持这一估值。二是买卖化落地进展冉冉。部分企业买卖化落地恶果不轩敞，加上跟着企业范围增长，企业在阛阓的竞争加重、运营成本飞腾，发展至瓶颈期/平台期，需寻找新增长点。三是造血才能不足。多数成长久企业看似有营收，但宽绰应收账款与存货占用了巨额资金，筹备现款流无间为负，只可依赖融资性现款流“续命”。四是流动性较弱。对投资东谈主而言，投早期神色可赌时代爆发，投熟谙期神色能盼IPO退出，而成长久企业既无法快速变现，并购退出的概率也不高，投资东谈主退出的不细目性高。

　　更值得关切的是，时时彩app官方下载跟着中国经济进入后工业化阶段，传统制造业与先进制造领域的成长久企业，更多面对的是成本的竞争，而非时代改变的竞争。赵俊峰坦言，这类企业的时代已基本定型，主要依赖工艺跳动裁汰成本，但在范围上远不足行业巨头，既莫得早期企业的时代爆点，也莫得熟谙期企业的成本上风，当然难以取得本钱怜爱。

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　　本钱要看到阛阓绽放才敢投，企业要靠本钱才能绽放阛阓。这实质上是一个悖论，解枫坦言，在刻下阛阓不细目性较高的环境下，本钱更倾向于“分批投资、不雅察后再追加”，但成长久企业的量产与阛阓拓展碰巧需要大额、无间的资金干预。这种诉求与供给的错配，让不少企业卡在“需要钱却融不到钱”的死轮回中。

　　金融器具、产业本钱需协同发力

　　“目下‘C轮死’的问题依然比拟严重的，企业想融、本钱也想进，即是估值谈不拢。”高捷本钱创举把握搭伙东谈主黎蔓在给与媒体采访时直言。在他看来，繁密身分中，估值预期与实质价值的严重不匹配，是导致成长久企业融资受阻的关键裂缝。

　　破解的中枢在于，给与企业发展不达预期之下的估值折价。“咱们在好意思国维持过这样一家公司，他们在A轮之后，投资东谈主王人跑了，因为莫得达到预期的估值，但咱们是独逐个家在B轮维持他们的，前提是咱们把估值谈得比拟低。”黎蔓共享，在好意思国的风投圈有个统计，在经济不好的时候，Down Round（折价融资）占了扫数融资事件的三分之一，企业激动给与裁汰估值。他以为，这少许恰是中国创业者与创投契构需要改良的宗旨。

　　另外，从行业端看，不同赛谈的成长久企业境遇也会有一定的互异。赵俊峰发现，纯时代研发型、具有明确时候维度里程碑的行业相对乐不雅，比如改变药按临床阶段推动估值、买卖航天靠辐照成效能蓄积壁垒，这类企业的成长与估值成正比，更容易取得本钱无间维持。但关于大多数传统制造与庸碌先进制造企业而言，阛阓已进入饱和阶段，缺少饱和的增漫空间，高估值就更难撑持高报告。

　　除了企业放下姿态、本钱给与估值折价，适配成长久企业的金融器具改变也接于面前。赵俊峰提倡，开放投贷联动、加大径直融资中债券的比例是业内共鸣。刻下科创债门槛过高，多数成长久企业难以波及，若能允许民营投资机构参与可转债、迷你债承销等业务，既能为企业提供纯确切资金维持，也能让本钱兼顾流动性与安全性，幸免“要么长久持有、要么全王人不投”的顶点聘用。这种“小额、高频”的融资形状，恰好适配成长久企业的资金需求特色，也能裁汰两边的交游成本。

　　产业本钱亦然进攻破局旅途。解枫以为，产业巨头手执产供销全链条资源，既能为成长久企业提供渠谈与坐褥维持，也能通过策略投资结束产业链协同。然则，要退守产业本钱以赋能为名行把持之实，幸免挖角中枢团队、窃取研发尊府等行径淹没改变活力，这需要政府层面加强监管与指挥，为结合端正明晰范围。

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攀扯剪辑：杨赐